看點更新：風電拐點已現(xiàn)，玻纖存超預期可能

2018 年初，我們對公司給予較高預期，而年初至今公司股價下殺48%，系葉片裝機存季節(jié)性、公司鋰膜投產(chǎn)不達預期拖累Q1 業(yè)績及后續(xù)發(fā)酵的“531”新政等事件影響市場情緒所致。但我們發(fā)現(xiàn)公司玻纖盈利能力正逐步改善且“量升價穩(wěn)”，全年有望超預期；葉片利空基本出盡，有望隨風電行業(yè)回暖而逐步發(fā)力；鋰膜步入正軌，后續(xù)投產(chǎn)可期。我們預測公司18-20年EPS 0.87/1.08/1.27 元，目標價10.44~12.19 元，維持“買入”評級。

看點一：玻纖盈利能力有望改善，全年或超預期

中材科技旗下泰山玻纖自16 年并入公司以來產(chǎn)能擴張加速，17 年新增產(chǎn)能16.5 萬噸，實際產(chǎn)能達80 萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能約20%。18 年公司計劃新增產(chǎn)能15 萬噸，并指引2020 年總產(chǎn)能達100 萬噸。公司主要下游為交運（26%）、電子電器（23%）、風電（13%）等，受汽車輕量化、風電回暖及PCB 穩(wěn)步增長影響，玻纖年內(nèi)供需基本匹配，公司玻纖產(chǎn)品單價趨穩(wěn)。除此之外，公司布局高附加值電子紗、電子布產(chǎn)品，老線淘汰+技改降本增效，2017 年毛利率同比提升0.9pct 至34.88%，后市預計存提升空間。

看點二：風電行業(yè)拐點已現(xiàn)，葉片利空基本出盡，期待下半年更好表現(xiàn)

受“紅六省”禁裝影響，17 年全國風電新增并網(wǎng)裝機容量同比下滑22%，不達年初預期。根據(jù)華泰電新組，“531”光伏新政旨在控規(guī)模、退補貼，分散式發(fā)電市場化成為突破口。風電與光伏類似，受政策影響較大。隨著風電預警“紅六省”中三省解禁等利好頻出，2018 年1-5 月風電新增裝機6.3GW，YoY+22%，行業(yè)拐點已現(xiàn)。公司風電葉片受上游原材料漲價及葉片向大型化發(fā)展趨勢，2017 年已提價12%至125 萬元/套，后市仍有提價預期。自金風仲裁案后公司葉片利空基本出盡，期待下半年更好表現(xiàn)。

看點三：鋰膜步入正軌，后續(xù)投產(chǎn)可期

公司公告稱四條2.4 億平鋰膜生產(chǎn)線有望于2018 上半年量產(chǎn)，但根據(jù)公司調(diào)研信息，目前階段1#、2#已實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，3#處于調(diào)試階段，4#仍處于建設階段，投產(chǎn)進度低于預期。公司鋰膜生產(chǎn)線建設采取BT 合同形式，無需擔憂固定資產(chǎn)折舊問題；另在2017 年底南玻院收回生產(chǎn)線投資后，鋰膜再計提大額減值的可能性小，后續(xù)只需靜待量產(chǎn)。

維持 “買入”評級

公司是“兩材”旗下復合材料平臺，大股東中建材承諾解決因“兩材合并”

帶來的葉片、玻纖同業(yè)競爭問題，公司資產(chǎn)價值有望面臨重估?？紤]到風電受政策影響大及鋰膜業(yè)務存不確定性，我們下調(diào)盈利預測，預計公司2018-2020 年凈利潤為11.3/14.0/16.4 億元（前值12.2/15.0/18.0 億元），YoY+47%/24%/18%。我們采用分部估值法，認可給予公司風電葉片/玻纖/鋰膜業(yè)務2018 年10~12x、12~14x、27~29x PE，對應目標價10.44~12.19元，維持“買入”評級。

風險提示：風電新增裝機容量不達預期；玻纖下游需求不達預期；公司鋰膜投產(chǎn)不達預期等。