投資要點(diǎn)：

 

動(dòng)力鋰電市場(chǎng)集中度提高，巨頭企業(yè)共享紅利。2016年國(guó)內(nèi)前兩家企業(yè)動(dòng)力鋰電出貨量占全國(guó)出貨量的47.5%，全球前三家企業(yè)出貨量逾全球出貨量一半，行業(yè)整合趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)松下、CATL、比亞迪、LG化學(xué)、三星SDI和力神成為寡頭的確定性最大。

 

以消費(fèi)鋰電起家，厚積薄發(fā)成為動(dòng)力鋰電巨頭。2002年比亞迪成為諾基亞鋰離子電池供應(yīng)；2004年ATL為蘋果解決鋰離子電池壽命問題，并成為iPhone電池供貨商；天津力神成立伊始是為飛利浦和摩托羅拉供應(yīng)電池。這三家公司陪跑國(guó)際一流電子公司，積累多年生產(chǎn)消費(fèi)鋰電經(jīng)驗(yàn)，為開展動(dòng)力鋰電的研發(fā)與生產(chǎn)提供了沃土。日本松下、韓國(guó)三星SDI和LG同樣以消費(fèi)鋰電為基礎(chǔ)，拓展動(dòng)力鋰電領(lǐng)域。

 

消費(fèi)鋰電轉(zhuǎn)動(dòng)力鋰電成功概率較大，行業(yè)積累和合作企業(yè)正外部性缺一不可。除去在生產(chǎn)過程中積累的技術(shù)和人才團(tuán)隊(duì)，在與世界一流企業(yè)的多年合作中學(xué)習(xí)與借鑒的生產(chǎn)管理、質(zhì)檢管理和客戶服務(wù)等也是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中不可忽視的因素。

 

由消費(fèi)鋰電轉(zhuǎn)型動(dòng)力鋰電的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：鵬輝能源和億緯鋰能。這兩家企業(yè)皆是一次電池的龍頭企業(yè)，有著十幾年的電池行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)布局消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池。到今年年底，鵬輝能源動(dòng)力鋰電產(chǎn)能將到達(dá)6.8 GWh，億緯鋰能動(dòng)力鋰電產(chǎn)能有望突破9 GWh，兩家企業(yè)將步入動(dòng)力鋰電企業(yè)的第一梯隊(duì)。

 

看好鋰電龍頭企業(yè)，推薦國(guó)軒高科、鵬輝能源，受益標(biāo)的億緯鋰能

 

看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，推薦比亞迪

 

看好量?jī)r(jià)齊升的正極材料環(huán)節(jié)，推薦杉杉股份、當(dāng)升科技

 

看好鋰電隔膜龍頭供應(yīng)商，推薦創(chuàng)新股份、星源材質(zhì)、滄州明珠

 

看好鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，推薦科達(dá)利

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期

 

 

1. 動(dòng)力鋰電將走入寡頭時(shí)代，誰(shuí)將成為寡頭？

 

鋰動(dòng)力鋰電市場(chǎng)集中度提升。2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)鋰動(dòng)力鋰電企業(yè)出貨量合計(jì)達(dá)到30.5Gwh，同比2015年的17.0Gwh大幅度增長(zhǎng)79.4%。從市場(chǎng)集中度來看，排名國(guó)內(nèi)前兩家企業(yè)合計(jì)出貨量達(dá)到14.5Gwh，占全部出貨量的比重達(dá)到47.5%。鋰動(dòng)力鋰電行業(yè)的市場(chǎng)集中度已經(jīng)快速提升，行業(yè)整合趨勢(shì)日益明顯。

 

 

動(dòng)力鋰電需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，且平均毛利率30%，市場(chǎng)前景樂觀，行業(yè)剛剛起步，曾經(jīng)如雨后春筍般涌出眾多動(dòng)力鋰電生產(chǎn)企業(yè)，為何市場(chǎng)集中度不斷提高，且有加速趨勢(shì)？我們選取了六家動(dòng)力鋰電巨頭：比亞迪、CATL、力神、松下、三星SDI和LG化學(xué)，探索他們是如何一步步發(fā)展技術(shù)、積累經(jīng)驗(yàn)，到如今在動(dòng)力鋰電行業(yè)舉足輕重。

 

 

2. 從消費(fèi)到動(dòng)力，六大巨頭無一例外

 

2.1比亞迪：草根出身，從貼牌代工到攜手諾基亞

 

比亞迪創(chuàng)立于1995年，同年12月獲得了來自三洋的手機(jī)電池的代工訂單，比亞迪終于借此開啟了在二次充電電池領(lǐng)域暴走模式。2002年成為國(guó)內(nèi)首家諾基亞鋰離子電池供應(yīng)商，諾基亞主攻質(zhì)量，以硬件優(yōu)秀聞名世界。與諾基亞合作期間，諾基亞高度自動(dòng)化和嚴(yán)格的質(zhì)量管理，對(duì)比亞迪后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。2003年進(jìn)入汽車行業(yè)，同時(shí)布局新能源產(chǎn)業(yè)，自從比亞迪踏上了動(dòng)力鋰電之路。目前，比亞迪是唯一一個(gè)連電池都自己生產(chǎn)的垂直一體化公司，比亞迪E6、秦、唐、電動(dòng)客車K9、專用車等全系產(chǎn)品的電池均為自家生產(chǎn)。

 

 

2.2CATL：將門之后，隨蘋果攻城略地成為高端智能手機(jī)首選

 

CATL成立于2011年，是ATL動(dòng)力鋰電分部。ATL自始至終都在走高科技路線，重金購(gòu)買了美國(guó)貝爾實(shí)驗(yàn)室的聚合物鋰電池的專利授權(quán)，解決電池充放電過程中鼓包缺陷，為蘋果iPod解決電池壽命問題。隨后，ATL成為蘋果iPhone的電池供應(yīng)商。高端消費(fèi)鋰電要求高能量密度以節(jié)省空間，且蘋果對(duì)供應(yīng)商超高的品控要求，從而促使了ATL以高標(biāo)準(zhǔn)和最先進(jìn)的技術(shù)來發(fā)展自己。正因如此，ATL的管理經(jīng)驗(yàn)和科技水平為CATL提供了更高的起點(diǎn)。CATL曾為華晨寶馬 X1提供電池包，法國(guó)PSA和韓國(guó)現(xiàn)代汽車選擇CATL為動(dòng)力電池供應(yīng)商，目前北汽新能源、吉利、上汽、廣汽傳祺、長(zhǎng)安等眾多國(guó)內(nèi)一線車企也選擇與其合作。2017年7月，據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道CATL和蘋果再次聯(lián)手開發(fā)APPle Car新能源汽車動(dòng)力鋰電。

 

 

2.3 力神：金閨國(guó)士，陪跑摩托羅拉飛利浦

 

力神1997年在天津成立，2000年產(chǎn)品陸續(xù)通過歐盟等產(chǎn)品認(rèn)證，并主持起草鋰電池行業(yè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。力神2001年成為彼時(shí)移動(dòng)通信霸主摩托羅拉的全球戰(zhàn)略性伙伴，2003年為非典專用防護(hù)服提供配套電源，并成為飛利浦手機(jī)電池供應(yīng)商。隨后，力神開展動(dòng)力鋰電的研發(fā)與生產(chǎn)，2008年為天津奧運(yùn)期間投入運(yùn)行的20輛混合動(dòng)力公交車提供電池組。毫無疑問，力神在天津政府的扶持下?lián)碛匈Y金支持、政策傾斜，在努力跟上摩托羅拉和飛利浦的腳步中大力投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)，在一批批訂單出貨中完善自己的工藝和生產(chǎn)線，這些為力神開展動(dòng)力鋰電的研發(fā)和生產(chǎn)奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。力神動(dòng)力鋰電的下游客戶有江淮、吉利、北京現(xiàn)代、眾泰等一批國(guó)內(nèi)大型車企。

 

 

2.4 松下：金科狀元，與特斯拉共襄新能源汽車盛舉

 

電器之王松下從幾十年的精密家電深厚研發(fā)基礎(chǔ)垂直整合鋰電業(yè)務(wù)，為自家3C電器提供消費(fèi)鋰電，2008年收購(gòu)了當(dāng)時(shí)手機(jī)鋰電池業(yè)務(wù)居于全球領(lǐng)先地位的三洋，隨后松下一度成為電池領(lǐng)域內(nèi)的頭號(hào)企業(yè)。松下雄厚的消費(fèi)鋰電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)為動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)的騰飛提供了助力，松下提供的動(dòng)力鋰離子電池在能量密度、循環(huán)穩(wěn)定以及一致性上都能達(dá)到極高的標(biāo)準(zhǔn)，借助特斯拉掀起的全球新能源熱潮，松下成功占據(jù)了動(dòng)力鋰電池霸主地位。松下除了為特斯拉供應(yīng)動(dòng)力鋰電外，還受到了大眾、奧迪、福特、豐田等國(guó)際知名車企的青睞。

 

 

2.5 三星SDI：門閥子弟，以三星內(nèi)部前沿技術(shù)高速發(fā)展

 

三星SDI1999年開發(fā)出行業(yè)內(nèi)最大容量1800mAh圓形鋰離子電池，2003年開發(fā)出2400mAh圓形鋰離子電池，加之與三星電子的關(guān)系密切，迅速壯大，2010年小型二次電池業(yè)務(wù)世界市場(chǎng)占有率達(dá)到第一。2009年，三星SDI宣布新能源愿景，并于次年電氣汽車用電池工廠竣工。2015年5月， 三星SDI100%收購(gòu)在電池組項(xiàng)目領(lǐng)域具有世界最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司MSBS。三星SDI以三星集團(tuán)為依靠，為三星電子供應(yīng)電池，大量的資本與先進(jìn)的技術(shù)，經(jīng)過十年消費(fèi)鋰電的技術(shù)沉淀，順理成章地在動(dòng)力鋰電行業(yè)中占據(jù)一席之地，成為與寶馬、奔馳等國(guó)際豪華車廠配套的動(dòng)力鋰電企業(yè)。

 

2.6 LG化學(xué)：世家貴族，以化學(xué)起家根基扎實(shí)

 

LG化學(xué)在1999年成功研發(fā)出了韓國(guó)首批鋰離子電池， 2001年在美國(guó)設(shè)立分公司CPI，陸續(xù)展開動(dòng)力鋰電的研發(fā)，在2008年通用給沃藍(lán)達(dá)一代篩選PHEV電池的時(shí)候，CPI脫穎而出。盡管LG鋰電起步比日本晚了近十年，然而LG化學(xué)是一家化學(xué)品公司，使得LG化學(xué)在開發(fā)鋰電池的時(shí)候有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，加之多年的消費(fèi)鋰電生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和人才、技術(shù)的積累，在動(dòng)力鋰電行業(yè)中突飛猛進(jìn)也是水到渠成，成為奧迪、奔馳、通用、福特、現(xiàn)代、菲亞特-克萊斯勒等世界一流車企的動(dòng)力電池供應(yīng)商。

 

 

無論是國(guó)內(nèi)占據(jù)動(dòng)力鋰電半壁江山的三家巨頭公司，還是領(lǐng)先全球的三家日韓企業(yè)；無論是從零開始，還是坐擁消費(fèi)類電子最先進(jìn)的技術(shù)；無論是陪跑世界頂尖公司，還是為自身實(shí)現(xiàn)垂直整合；這六家公司皆從消費(fèi)鋰電起步，為一流消費(fèi)性電器企業(yè)或手機(jī)廠商供應(yīng)電池，歷經(jīng)多年嚴(yán)格的質(zhì)量控制，在技術(shù)、工藝、人才和管理經(jīng)驗(yàn)上有著深厚的積累，最終厚積薄發(fā)成為動(dòng)力鋰電巨頭。

 

3. 尋找共性：消費(fèi)鋰電轉(zhuǎn)動(dòng)力鋰電

 

探究以上六家龍頭企業(yè)的發(fā)家史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)驚人的相似之處：都具備消費(fèi)鋰電的生產(chǎn)制造歷史，都配套過國(guó)際一流企業(yè)。因此我們判斷，消費(fèi)鋰電轉(zhuǎn)動(dòng)力成功概率較大。

 

3.1 自身積累

 

專利與技術(shù)積累：可以屹立于眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中不倒的企業(yè)，無一例外都有眾多專利作為護(hù)城河，而掌握在對(duì)手中的專利對(duì)自己則是一把懸在頭頂?shù)睦麆?。鋰離子電池行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，涉及材料學(xué)、電學(xué)、化學(xué)、軟件開發(fā)等多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域，專利技術(shù)的掌握更是關(guān)系企業(yè)存亡。有著多年消費(fèi)鋰電研發(fā)與生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，積累了大量關(guān)于鋰離子電池生產(chǎn)技術(shù)與工藝方面的專利。動(dòng)力鋰電由消費(fèi)鋰電發(fā)展而來，倘若直接由動(dòng)力鋰電起步，前一階段的專利與技術(shù)空白將制約企業(yè)的發(fā)展。

 

 

人才積累：技術(shù)的突破就需要企業(yè)建立一個(gè)過硬的人才和技術(shù)團(tuán)隊(duì)。動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)屬于技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)并重的行業(yè)，需要大量長(zhǎng)期從事該行業(yè)的高端技術(shù)人才，技術(shù)人員除需要有良好的專業(yè)知識(shí)以及較強(qiáng)的綜合設(shè)計(jì)能力以外，還需要有豐富的實(shí)際應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。行業(yè)外的其他企業(yè)短期內(nèi)難以培養(yǎng)出一批既有足夠的設(shè)計(jì)、開發(fā)專業(yè)知識(shí)，又有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)技術(shù)人員和專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，這自然就形成了較高的人才壁壘。

 

供應(yīng)鏈積累：一輛特斯拉需要7000多節(jié)18650電池，若汽車容錯(cuò)率為十萬分之一，那么電池的容錯(cuò)率需要低于億分之一，這就要求了動(dòng)力電池超高的品質(zhì)穩(wěn)定性和一致性。毫無疑問的是，上游材料的品質(zhì)穩(wěn)定對(duì)動(dòng)力鋰電一致性是至關(guān)重要的。有著消費(fèi)鋰電生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的廠商都有自己多年合作的上游供應(yīng)商，或自身具備生產(chǎn)上游材料的能力，從而保證了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。

 

 

3.2 合作企業(yè)的正外部性

 

寡頭時(shí)代管理和服務(wù)是決勝因素。鋰電池發(fā)展至今，生產(chǎn)技術(shù)與工藝已經(jīng)成熟，巨頭們?cè)诩夹g(shù)方面已不相上下，此時(shí)，生產(chǎn)管理、質(zhì)檢管理和售后服務(wù)方面就成了決勝因素。這六家企業(yè)曾多次與國(guó)際一流企業(yè)合作，在合作中通過對(duì)一流企業(yè)的管理與服務(wù)學(xué)習(xí)與借鑒進(jìn)而內(nèi)化成自身的軟實(shí)力。

 

 

日韓三家企業(yè)管理與服務(wù)與母公司一脈相承。松下、三星SDI和LG化學(xué)都與母公司有著不可分隔的密切聯(lián)系，而且母公司作為世界一流企業(yè)在管理等方面經(jīng)過數(shù)十年的考驗(yàn)且自成體系。源清則流清，這三家電池廠商在管理模式上起點(diǎn)高，對(duì)母公司一脈相承。以松下為例，終身雇傭制會(huì)使員工將自身的前途與公司的發(fā)展聯(lián)系起來，從而產(chǎn)生強(qiáng)大的凝聚力，正是這股凝聚力成為了松下發(fā)展最堅(jiān)固的基石。

　　

 

國(guó)內(nèi)三家企業(yè)與國(guó)際一流企業(yè)合作共贏，管理與服務(wù)水平不斷提升。比亞迪、CATL與力神都曾為世界一流企業(yè)供應(yīng)高端消費(fèi)鋰電，近朱者赤，在合作過程中，電池廠商可以近距離接觸到一流企業(yè)的管理模式和服務(wù)模式，這對(duì)自身的提高與發(fā)展都有著不可忽視的作用。以CATL與蘋果合作為例，蘋果制定了嚴(yán)密的管控制度來監(jiān)督和規(guī)范供應(yīng)商的行為。為防止供應(yīng)商違反準(zhǔn)則，蘋果公司對(duì)每個(gè)供應(yīng)商管理系統(tǒng)的能力都進(jìn)行了檢查，管理系統(tǒng)包括政策和程序、清晰的角色和職責(zé)、針對(duì)工人、一線主管及經(jīng)理制定的培訓(xùn)項(xiàng)目等。蘋果對(duì)供應(yīng)商要求之高，近乎于苛刻，對(duì)電池的容錯(cuò)率幾乎與對(duì)動(dòng)力鋰電的要求無異。CATL為滿足蘋果的要求需要不斷提升自身管理和服務(wù)水平，同時(shí)有蘋果公司的指導(dǎo)，可以事半功倍。

 

 

4. 尋找優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)轉(zhuǎn)動(dòng)力的鋰電企業(yè)

 

4.1 鵬輝能源

 

鵬輝能源在消費(fèi)電池領(lǐng)域具有較明顯的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是是國(guó)內(nèi)最早的生產(chǎn)一次鋰鐵電池的企業(yè)，還擁有超過15 年二次鋰電生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)軟包鋰電生產(chǎn)的企業(yè)。2014年進(jìn)入動(dòng)力鋰電領(lǐng)域，憑借特色質(zhì)量能量密度、體積能量密度、高安全性三方面的優(yōu)勢(shì)迅速獲得眾多車企的青睞。作為由消費(fèi)鋰電轉(zhuǎn)型動(dòng)力鋰電的后起之秀，鵬輝能源動(dòng)力鋰電的下游客戶主要有東風(fēng)特汽、湖南眾泰、珠海銀隆、梅花客車、九龍汽車、陜西通家等。目前，鵬輝能源的鋰電產(chǎn)能約為3GWh，今年年底產(chǎn)能能達(dá)6.6GWh，有望躋身于動(dòng)力鋰電一線企業(yè)。

 

 

4.2. 億緯鋰能

 

億緯鋰能是一次電池的龍頭企業(yè)，具備多年從事電池行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累和較高的管理水平，將產(chǎn)品對(duì)標(biāo)國(guó)際一流的公司，從2003年開始對(duì)標(biāo)saft生產(chǎn)鋰原電池，三元18650的電池對(duì)標(biāo)松下，以松下電池的品質(zhì)為目標(biāo)。從年初至今，共有61款裝配有公司動(dòng)力電池及電源系統(tǒng)的新能源汽車入選《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，公司當(dāng)前處于快速成長(zhǎng)階段。目前億緯鋰能動(dòng)力電池產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 5.8 GWh，預(yù)計(jì)三季度將新增 1 GWh 三元軟包產(chǎn)能，今年年底預(yù)計(jì)三元將再增加 2 GWh 以上，動(dòng)力鋰電總產(chǎn)能將超過 9 GWh，屆時(shí)，億緯鋰能將跨入動(dòng)力鋰電行業(yè)第一梯隊(duì)。

 

 

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

 

新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期。新能源汽車作為戰(zhàn)略新興行業(yè)，尚不成熟，依賴補(bǔ)貼，如果政策出現(xiàn)波動(dòng)，抑或新能源汽車企業(yè)短期沒能生產(chǎn)出較為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，則會(huì)導(dǎo)致新能源汽車銷量低于預(yù)期，進(jìn)而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的出貨情況。