億華通8月10日正式登陸科創(chuàng)板開始交易。開盤價260元/股，較發(fā)行價76.65元漲幅239%。新能源上市公司中迎來首家以燃料電池為單一主業(yè)的公司。

經(jīng)過全天交易，換手達(dá)到80.30%；但股價一路向下，最終以187.12元報收，市值定格在131.9億元。

（來源：微信公眾號“香橙會研究院” ID：xch-club 作者：王淑蘭）

1.開盤一路下跌，被認(rèn)為價值低估

此前香橙會研究院采用三種估值法，給出億華通估值在193.38-223.22億元，股價區(qū)間在273.76-316.62元/股。（見“中國氫能第一股”億華通科創(chuàng)板上市估值報告）全天交易市值最高觸摸至每股261.11元。從最高價到261.11元到收盤價187.12億元，跌幅超過28%。這種情況香橙會研究院認(rèn)為，主要是基于以下幾個原因：（1）發(fā)行價格較高，一股賺10萬元，投資人基本有落袋為安的想法；（2）面對氫燃料電池這一新興產(chǎn)業(yè)，資金有分歧，80%的換手，說明有80%的人選擇賣出；（3）最關(guān)鍵的一點(diǎn)，億華通財務(wù)上沒有實(shí)現(xiàn)盈利，投資人認(rèn)為一個沒有盈利的上市公司就有近200億元的市值，心里沒底。億華通首日股價表現(xiàn)，大體代表了公眾對氫燃料電池這個行業(yè)的看法。不過，一位持有該公司股權(quán)的機(jī)構(gòu)人士向香橙會研究院表示，堅定看好這一市場，會持續(xù)尋找這一行業(yè)內(nèi)的可投標(biāo)的。

“燃料電池系統(tǒng)年降本每年可以達(dá)到20%，隨著燃料電池車輛在新能源車輛市場滲透率的提升，想象空間巨大。”上述機(jī)構(gòu)投資人說。

2.短期為張家口項(xiàng)目提供資金，長期競爭力仍不明

億華通登陸科創(chuàng)板，表明了資本市場對氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可。

氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈包括上游能源類企業(yè)，中游基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)，下游車端企業(yè)，每個階段都包含原材料、設(shè)備和解決方案供應(yīng)商，類比其他能源或汽車領(lǐng)域發(fā)展規(guī)律，投資人將關(guān)注目光集中到電堆/系統(tǒng)上，認(rèn)為未來行業(yè)中有機(jī)會出寧德時代這樣的行業(yè)巨頭。

億華通能否成為未來的寧德時代？

億華通是國內(nèi)領(lǐng)先的氫燃料電池提供商，之前與重塑科技形成雙雄鼎立之勢，但隨著捷氫科技、清能股份等出貨量的提升，競爭對手不斷冒出。

率先上市成功有利于億華通品牌價值的提升，最關(guān)鍵的是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得了難得的資金。

本次IPO，億華通募集資金12億元。主要是投向張家口——燃料電池發(fā)動機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)二期工程和面向冬奧會的燃料電池發(fā)動機(jī)研發(fā)等項(xiàng)目等。


具體來看：

（1）目前億華通燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品系列已覆蓋30-100kW，旗下神力科技已實(shí)現(xiàn)電堆國產(chǎn)化，具備2000臺/年的發(fā)動機(jī)和1000臺/年的電堆產(chǎn)能。生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的主要內(nèi)容為擴(kuò)產(chǎn)，完工后可形成年產(chǎn)30kW/60kW燃料電池系統(tǒng)8000臺的規(guī)模。項(xiàng)目預(yù)計2021年建成投產(chǎn)，2024年達(dá)產(chǎn)100%，稅后動態(tài)投資回收期7.88年，稅后內(nèi)部收益率28.23%。

（2）2022年，張家口將會投入3000多輛氫燃料電池汽車和40座左右的加氫站為冬奧服務(wù)，按照招股說明書內(nèi)容，2019年第一大終端客戶張家口公交公司對應(yīng)發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的銷售收入為37257.17萬元，目前億華通60kw系統(tǒng)產(chǎn)品售價122.42萬元計算，公交車系統(tǒng)按照60kw計算，大概完成300輛公交車的交付，預(yù)計2020、2021年億華通將獲得張家口訂單超過2000套，貢獻(xiàn)銷售收入約25億元，未來兩年業(yè)績持續(xù)高增長。

（3）受相關(guān)補(bǔ)貼政策影響，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)存在不同程度的墊資情況，導(dǎo)致億華通應(yīng)收賬款持續(xù)增長，2017年、2018年、2019年分別為28760.1萬元、41855.6萬元和63573.1萬元，同比增長51.89%,占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為142.93%，113.59%，114.835，總體較高。

此次募資12億元其中5億元用于補(bǔ)充流動資金，能極大的緩解公司的資金壓力。


一位電堆企業(yè)的高層向香橙會研究院表示，億華通一直以來是行業(yè)內(nèi)的臺柱型企業(yè)，隨著登陸科創(chuàng)板，將為它的資本供給提供極大便利。這種強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢會更加明顯。當(dāng)然，光一個張家口市場體現(xiàn)不了億華通的競爭力。

長期競爭力，還看億華通能否復(fù)制出第二個、第三個張家口，還需要看它的市場拓展能力和產(chǎn)品技術(shù)競爭力以及降本能力。能否像寧德時代那樣有足夠的狼性。