得益于光伏行業(yè)景氣回升，且背靠第一大客戶隆基股份，連城數(shù)控在精選層掛牌后一路高歌猛進，成為精選層首只“百元股”后，股價繼續(xù)上漲，滾動PE達到60倍。

“連城的估值已經(jīng)趕上晶盛機電(63倍)，就算轉(zhuǎn)板也沒什么套利空間，只能掙業(yè)績提升的錢。”一位新三板投資人士說。也有投資者表示，對比上機數(shù)控、北方華創(chuàng)等光伏、半導(dǎo)體設(shè)備廠商，其估值并不算太高。

值得注意的是，因自身財務(wù)安排，連城數(shù)控實控人、董事長李春安近期減持隆基股份獲得巨額資金。

背靠全球單晶硅龍頭企業(yè)

1月12日，連城數(shù)控收報118.98元/股，系44只精選層股票中唯一的百元股，總市值137億元。連城數(shù)控公開發(fā)行價為37.89元/股，戰(zhàn)略投資者和持有至今的“打新”資金已浮盈214%。

連城數(shù)控受市場追捧與光伏行業(yè)景氣度回升有關(guān)。公司為光伏及半導(dǎo)體行業(yè)客戶提供單晶爐、線切設(shè)備、磨床、硅片處理設(shè)備和氬氣回收裝置等產(chǎn)品。其中，單晶爐和線切設(shè)備是公司的拳頭產(chǎn)品。

背靠全球單晶硅龍頭，伴隨其擴產(chǎn)拿到大量訂單。2017年至2019年，連城數(shù)控來自隆基股份的營業(yè)收入分別為6.06億元、8.78億元和6.60億元，占比分別為69.12%、83.40%和67.84%。

國信證券認(rèn)為，根據(jù)隆基股份在銀川、騰沖、楚雄、曲靖等地硅棒及硅片新產(chǎn)能的配套建設(shè)情況，預(yù)計其2020年、2021年硅片產(chǎn)能將分別增加33GW和30GW，屆時總產(chǎn)能將達105GW，為2019年的2.5倍。

隨著技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，國內(nèi)光伏系統(tǒng)投資成本和度電成本近十年來下降幅度超過90%。2018年起，已有光伏發(fā)電項目中標(biāo)價格低于當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿上網(wǎng)電價，2021年實現(xiàn)“平價上網(wǎng)”成為行業(yè)普遍預(yù)期。

國信證券指出，當(dāng)光伏發(fā)電擺脫對政策補貼的依賴，成為具有成本競爭力的可持續(xù)電源，替代煤電等傳統(tǒng)化石能源電力的巨量市場將真正打開，整體產(chǎn)業(yè)鏈將迎來成長爆發(fā)期。

招股書顯示，根據(jù)連城數(shù)控光伏切割設(shè)備單位產(chǎn)能和單晶自動化流水線配置方案，建設(shè)1GW單晶硅片產(chǎn)能需要配置100臺單晶爐(10MW/臺)、2臺單晶截斷機、6臺單晶開方機、8臺磨床和16臺金剛線切片機。采用三年移動加權(quán)平均法估計2021年和2022年單晶硅(非鑄錠)新增產(chǎn)能增速分別為51.13%和58.62%，對應(yīng)新增產(chǎn)能分別為113.2GW和171.2GW。

專家預(yù)計，2020年至2022年單晶爐年均需求量為11947臺，不含稅單價為120萬元/臺，年均市場規(guī)模為143.36億元；單晶截斷機年均需求量為1911臺，不含稅單價為180萬元/臺，年均市場規(guī)模為34.40億元。

誰是競爭對手

國信證券指出，公司財務(wù)情況預(yù)期將符合科創(chuàng)板5項標(biāo)準(zhǔn)中的至少3項、創(chuàng)業(yè)板的全部3項標(biāo)準(zhǔn)，且在指標(biāo)絕對額方面遠超上市要求。此外，公司不涉及分拆上市。

對比A股公司，連城數(shù)控可比上市公司包括晶盛機電、上機數(shù)控、北方華創(chuàng)等。截至1月12日收盤，前述三家公司的總市值分別為473億元、386億元和1024億元，滾動市盈率分別為68倍、103倍和246倍。

據(jù)了解，晶盛機電與連城數(shù)控業(yè)務(wù)相似度較高，主要在單晶爐、磨床、截斷機等產(chǎn)品領(lǐng)域形成競爭。上機數(shù)控是連城數(shù)控在線切設(shè)備方面的主要競爭對手。北方華創(chuàng)是隆基股份單晶爐設(shè)備的另一主要供應(yīng)商，但光伏類產(chǎn)品并非其主要業(yè)務(wù)。

晶盛機電主要產(chǎn)品為各類晶體硅生長設(shè)備，包括單晶硅生長爐、多晶硅鑄錠爐等。其他產(chǎn)品包括光伏智能化設(shè)備、硅棒截斷機、切磨一體機、藍寶石材料等。上機數(shù)控已形成覆蓋開方、截斷、磨面、滾圓、倒角、切片等用于光伏硅片生產(chǎn)的全套產(chǎn)品線，并積極布局藍寶石、新一代半導(dǎo)體專用設(shè)備領(lǐng)域。值得一提的是，連城數(shù)控擬投資開展涉及石墨熱場及藍寶石等相關(guān)領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)。

從收入利潤指標(biāo)看，連城數(shù)控與晶盛機電還有不小差距。以2020年前三季度為例，晶盛機電實現(xiàn)營業(yè)收入24.85億元，同比增長23.81%，盈利5.24億元，同比增長11%；連城數(shù)控實現(xiàn)營業(yè)收入8.38億元，同比增長48.32%，盈利1.56億元，同比增長73.06%；上機數(shù)控實現(xiàn)營業(yè)收入19.47億元，同比增長317.44%，盈利3.43億元，同比增長125.56%。

就券商給出的2020年-2022年盈利預(yù)期而言，上述三家公司增速可觀。中信建投預(yù)計晶盛機電分別盈利8.26億元、11.07億元和13.77億元，浙商證券預(yù)計上機數(shù)控分別盈利5.8億元、17.2億元和29.8億元，國信證券預(yù)計連城數(shù)控分別盈利3.30億元、6.05億元和7.39億元。“光伏行業(yè)成長性強、確定性高。”國信證券認(rèn)為。

加大半導(dǎo)體業(yè)務(wù)投入

連城數(shù)控擬通過開拓新客戶、豐富產(chǎn)品線及進入新領(lǐng)域以降低關(guān)聯(lián)交易，包括加大半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的投入等。目前，連城數(shù)控正在研發(fā)和生產(chǎn)的單晶爐分為光伏單晶爐和半導(dǎo)體單晶爐。

通過對半導(dǎo)體領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)投入，連城數(shù)控已開發(fā)出多型號的單晶爐和切片機。2017年-2019年，公司的半導(dǎo)體類產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入分別為2592.53萬元、5116.39萬元和1650.51萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入總額分別為3.01%、5.06%和1.75%。其中，已實現(xiàn)銷售額的半導(dǎo)體類產(chǎn)品包括8英寸半導(dǎo)體爐、24英寸半導(dǎo)體單晶爐和24英寸半導(dǎo)體切片機。

當(dāng)前，連城數(shù)控半導(dǎo)體級產(chǎn)品大部分通過子公司連城晶體在境外銷售，客戶包括安森美半導(dǎo)體、環(huán)球晶圓、富士精工株式會社等，2019年也對境內(nèi)客戶金瑞泓科技實現(xiàn)了銷售。由于半導(dǎo)體級硅產(chǎn)品品質(zhì)指標(biāo)遠高于光伏級硅產(chǎn)品，半導(dǎo)體級設(shè)備在工藝、技術(shù)指標(biāo)、配件等方面的要求更高，售價也高于光伏級設(shè)備。

2017年-2019年，連城數(shù)控銷售的8英寸單晶爐單價分別為518.51萬元/臺、699.65萬元/臺和410.95萬元/臺，同期對隆基股份銷售的太陽能級單晶爐單價大致為75萬元-80萬元/臺。2018年，連城數(shù)控完成2臺24英寸半導(dǎo)體單晶爐銷售，銷售單價為495.70萬元/臺。而目前市場上進口同類12英寸單晶爐的售價普遍在2000萬-3000萬元/臺。

連城數(shù)控表示，近年來，一系列鼓勵半導(dǎo)體行業(yè)尤其是集成電路發(fā)展的政策出臺。為抓住發(fā)展機遇，公司已在中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聚集地?zé)o錫設(shè)廠，并建立研發(fā)中心，致力于半導(dǎo)體級線切設(shè)備及單晶爐的研發(fā)和制造。

西南證券認(rèn)為，近幾年，國內(nèi)規(guī)劃多個大硅片建設(shè)項目，總投資超過千億元，預(yù)計60%-70%用于設(shè)備采購，對應(yīng)570億元-800億元的設(shè)備需求。其中，晶體爐采購額預(yù)計在140億元-150億元。