近期，這家來(lái)自廣州的逆變器企業(yè)終于松了一口氣！

日前，上交所上市委召開2023年第82次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，廣州三晶電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱三晶股份）首發(fā)事項(xiàng)過(guò)會(huì)。

三晶股份本次IPO擬募集資金12.04億元，用于三晶新能源年產(chǎn)約47萬(wàn)臺(tái)數(shù)字能源產(chǎn)品與系統(tǒng)智能制造建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、全球營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

凈利復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)126.85%

三晶股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，其中光伏并網(wǎng)逆變器應(yīng)用于家庭及工商業(yè)分布式光伏發(fā)電場(chǎng)景，儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)應(yīng)用于家庭光伏儲(chǔ)能場(chǎng)景，電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)自動(dòng)化及智能家居領(lǐng)域。

公司自2011年開始專注于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會(huì)（Solar Power Europe）發(fā)布的研究報(bào)告《European Market Outlook for Residential Battery Storage 2022-2026》，2022年歐洲家儲(chǔ)裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)為3.9GWh，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品在歐洲出貨量為344.88MWh，市場(chǎng)占有率為8.84%

招股書顯示，2020年、2021年及2022年度（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），公司營(yíng)收分別為4.26億元、7.16億元、15.51億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)90.77％；同期，歸母凈利潤(rùn)分別為5550萬(wàn)元、9868.89萬(wàn)元、2.86億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)126.85%。

從收入細(xì)分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)的收入占比快速提升，分別為6.12%、33.51%及61.38%。

源于招股書

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為33.36%、35.37%和36.22%呈上升趨勢(shì)，同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為37.66%、34.43%和36.25%。

值得關(guān)注的是，2021年公司毛利率小幅上升，與同行業(yè)可比公司變動(dòng)趨勢(shì)不一致。三晶股份對(duì)此表示，主因2020年儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)處于起步階段，銷量和毛利率較低所致。2021年，隨著公司儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)外銷特別是歐洲收入占比上升、儲(chǔ)能逆變器及儲(chǔ)能電池毛利率及銷量同比大幅上升，帶動(dòng)2021年毛利率同比上升、與行業(yè)均值相當(dāng)。

前五大客戶收入占比58.19%

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，三晶股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.24億元、7.10億元及15.49億元，公司前五名客戶銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.55%、38.72%和58.19%，客戶集中度逐年提升，尤其是2022年客戶集中度較高。

三晶股份對(duì)此表示，公司前五名客戶經(jīng)銷收入占比、意大利區(qū)域銷售占比逐年提升，主要原因是隨著歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)景氣度提升，儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池、并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，相應(yīng)客戶銷售規(guī)模較大，尤其是向Genertec Italia SRL銷售金額及占比大幅增長(zhǎng)，2021年度和2022年度，公司向Genertec Italia SRL銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.95%和39.84%，帶動(dòng)公司前五名客戶經(jīng)銷收入占比、意大利區(qū)域銷售占比及客戶集中度有所提升。

三晶股份進(jìn)一步表示，意大利為公司主要外銷國(guó)家，2022年度公司在意大利實(shí)現(xiàn)銷售收入6.57億元，占外銷收入比例為47.73%。2022年11月，意大利調(diào)整了新生態(tài)獎(jiǎng)勵(lì)政策，下調(diào)針對(duì)戶用儲(chǔ)能等一系列補(bǔ)貼的幅度，2023年將光伏儲(chǔ)能總投資的補(bǔ)貼幅度由原來(lái)110%下降至90%，而后2024年、2025年分別降至70%、65%，并且設(shè)置家庭人均收入門檻（年收入15000歐元），補(bǔ)貼幅度有所退坡，同時(shí)在實(shí)際執(zhí)行中，能否按照優(yōu)惠政策獲得全部補(bǔ)貼，也存在一定不確定性，對(duì)公司在意大利地區(qū)銷售帶來(lái)不利影響。

對(duì)于新客戶的開拓，三晶股份指拓展均需要一定的周期，如其目前主要客戶經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

境外銷售毛利率遠(yuǎn)超境內(nèi)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，三晶股份境外收入增幅較大，境外銷售收入占比從2020年47.38%增長(zhǎng)至2022年88.85%，主要原因系并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池產(chǎn)品境外銷售收入增長(zhǎng)較快所致。

源于招股書

對(duì)于境內(nèi)外收入增長(zhǎng)變化的差異，公司解釋稱，主因境外光伏行業(yè)景氣度提升，尤其是歐洲、美洲地區(qū)戶用光伏裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品需求增加，帶動(dòng)公司在歐洲、美洲地區(qū)銷售收入快速增長(zhǎng)。

此外，對(duì)比毛利率來(lái)看，三晶股份境外銷售明顯高于境內(nèi)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司境外銷售毛利率分別為42.3%、40.81%及37.59%；境內(nèi)銷售毛利率分別為25.51%、24.31%及25.54%。

三晶股份對(duì)此表示，公司境外產(chǎn)品毛利率普遍高于境內(nèi)產(chǎn)品毛利率，主因公司境外銷售產(chǎn)品主要為光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能電池，境內(nèi)銷售產(chǎn)品主要為電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品，光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能電池毛利率高于電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品毛利率。歐美國(guó)家光伏上網(wǎng)電價(jià)更高，客戶對(duì)逆變器產(chǎn)品的價(jià)格敏感度低。

逆變器企業(yè)扎堆IPO的背后

受益于新能源和儲(chǔ)能的快速增長(zhǎng)，其細(xì)分行業(yè)逆變器頗受資本關(guān)注，近期以來(lái)逆變器企業(yè)紛紛排隊(duì)IPO。除剛過(guò)會(huì)的三晶股份外，此領(lǐng)域企業(yè)如首航新能、艾羅能源、愛士惟等均扎堆涌入資本市場(chǎng)。

值得關(guān)注的是，為應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，錦浪科技、固德威、德業(yè)股份等逆變器上市企業(yè)也掀起了定增募資擴(kuò)產(chǎn)的熱潮。

業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)的逆變器產(chǎn)業(yè)處于全球領(lǐng)先地位，并挺進(jìn)歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)，在美國(guó)、澳大利亞快速增長(zhǎng)，隨著今年國(guó)內(nèi)逆變器的頭部企業(yè)的加速出海，中國(guó)的逆變器產(chǎn)品有望進(jìn)一步提升全球市占率。

S&P Global Commodity Insights顯示，2022年我國(guó)光伏逆變器企業(yè)占據(jù)了全球出貨量前十名企業(yè)中的七個(gè)席位，前五名光伏逆變器企業(yè)均為國(guó)內(nèi)企業(yè)。

不過(guò)，隨著出海企業(yè)數(shù)量的增加，該行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。分析人士認(rèn)為，盡管頭部廠商的市場(chǎng)地位穩(wěn)定，但中部廠商的市場(chǎng)份額較為接近，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著優(yōu)勢(shì)廠商不斷開拓各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)，以及光伏產(chǎn)業(yè)全球化趨勢(shì)日益凸顯，光伏逆變器行業(yè)在各主要市場(chǎng)及領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。此外，國(guó)際貿(mào)易摩擦的加劇也可能加劇原材料價(jià)格的波動(dòng)，可能對(duì)光伏領(lǐng)域企業(yè)帶來(lái)不利影響。