國內(nèi)政策或?qū)⒊A(yù)期,光伏裝機迎來爆發(fā)式增長

國內(nèi)政策或?qū)⒊A(yù)期,我們預(yù)期國務(wù)院、財政部、工信部、能源局、電網(wǎng)公司等部委將陸續(xù)出臺扶持政策、補貼政策、行業(yè)準(zhǔn)入等政策,下半年國內(nèi)市場將大超預(yù)期,行業(yè)基本面或?qū)嵸|(zhì)性好轉(zhuǎn)。

隨著具體的政策逐步落實,我們認(rèn)為2013年國內(nèi)裝機量或超預(yù)期,全年裝機量預(yù)計在13GW,較去年3.7GW裝機量大幅增長。這樣逆變器市場將增加到52億元,較2012年同比增長180%。

逆變器龍頭充分受益

目前西部電站收益率顯著提升。隨著增值稅減半、土地優(yōu)惠政策等出臺,西部地面電站內(nèi)部收益率(IRR)目前已經(jīng)上升至13.8%,加上并網(wǎng)條件的改善,西部地面電站熱情依然高漲,陽光電源作為西部地面電站逆變器龍頭將充分受益西部電站裝機量增長。

公司在2011年占國內(nèi)逆變器市場份額38%,2012年為30%以上,按照2013年樂觀預(yù)計裝機13GW,公司市場占有率30%測算,公司發(fā)貨量將達3.9GW,同比增長178%以上。即使在悲觀預(yù)計下,裝機量達10GW,公司發(fā)貨量達3GW,同比增長仍有114%以上。

EPC顯著增厚業(yè)績公司EPC業(yè)務(wù)采褥包模式,參照市場建設(shè)-轉(zhuǎn)入模式,我們認(rèn)為:1)電站轉(zhuǎn)讓將計主營業(yè)務(wù)收入。2)工程款項和逆變器收入都將計入今年報表。3)轉(zhuǎn)讓有利于盤活公司現(xiàn)金流,同時顯著增厚利潤。其中100MW電站預(yù)計今年能夠確認(rèn)收入70%,按照造價9.5元/W來測算,預(yù)計今年確認(rèn)收入7.7億元,凈利潤率達8%左右,今年將貢獻約6000萬凈利潤。

分布式大規(guī)模推廣,公司優(yōu)勢依然延續(xù)

優(yōu)質(zhì)項目一般選用500KW逆變器。雖然分布式工業(yè)用戶短期面臨收益率低而風(fēng)險高的情況,但優(yōu)質(zhì)項目仍然較多,分布式發(fā)展關(guān)鍵在于選擇,前期發(fā)展不排除圈地行動,今年分布式裝機不一定低于預(yù)期。其中工業(yè)園區(qū)、機嘗火車站、大型工業(yè)客戶主要選取500KW逆變器,故公司優(yōu)勢依然延續(xù)。

另一方面,公司加大對中小功率逆變器研發(fā),未來更加注重分布式發(fā)電解決方案。

三、盈利預(yù)測與投資建議

考慮到今年國內(nèi)裝機量超預(yù)期增長,將帶動公司發(fā)貨量將大幅提升,加上EPC業(yè)務(wù)顯著增厚業(yè)績,我們上調(diào)盈利預(yù)測,2013-2014年EPS為0.48元、0.66元和0.82元,給予“強烈推薦”的投資評級。

四、風(fēng)險提示:

光伏逆變器價格大幅下降。