第一創(chuàng)業(yè)證券

科士達(dá)（002518）公司2012年實(shí)現(xiàn)收入93443.5萬(wàn)元，同比下降0.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9157.0萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.83%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.44元。2012年UPS市場(chǎng)需求下滑導(dǎo)致公司收入下降。公司UPS電源設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入81139萬(wàn)元，同比下降10.58%。根據(jù)ICTrese

第一創(chuàng)業(yè)證券的預(yù)計(jì)，去年UPS市場(chǎng)下滑大約2%，同樣作為國(guó)內(nèi)UPS市場(chǎng)第一梯隊(duì)品牌，科華恒盛去年收入規(guī)模下降0.95%。UPS毛利率整體上升4.45%，除了公司原材料價(jià)格穩(wěn)定的因素外，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化原因。公司出口的產(chǎn)品主要是離線式UPS，毛利率較低，其下降幅度較大。

光伏逆變器毛利率已經(jīng)接近UPS產(chǎn)品。公司2012年上半年光伏逆 變 器 收 入 3042 萬(wàn) ，毛 利 率43.67%，這一部分銷(xiāo)售主要是在2011年完成，而在2012年確認(rèn)收入，毛利率還比較高。下半年光伏逆變器銷(xiāo)售收入9041萬(wàn)，毛利率31.87%，這一部分主要在2012年銷(xiāo)售，并確認(rèn)收入。從這個(gè)情況來(lái)看，光伏逆變器的毛利率已經(jīng)接近UPS的毛利率，可以參考在線式UPS毛利率33%。光伏逆變器作為電力電子產(chǎn)品，其原材料、制作流程與UPS、高壓變頻器都很類(lèi)似，因此它的毛利率可以參考這兩個(gè)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，目前非常穩(wěn)定的產(chǎn)品的毛利率情況。目前光伏逆變的毛利率已經(jīng)接近價(jià)格戰(zhàn)的尾聲。

預(yù)計(jì)2013-2015年公司每股收益分別為0.51元、0.62元、0.70元，對(duì)應(yīng)PE為25、21、19倍。公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為穩(wěn)定，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。