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事件:正泰電器10 月29 日晚公布了三季報(bào),1-9 月實(shí)現(xiàn)收入和歸屬股東凈利潤(rùn)85.6 和11 億元,分別同比增長(zhǎng)10%和21%;實(shí)現(xiàn)每股收益1.1 元,加權(quán)平均ROE 22.6%。1-9 月實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%。

評(píng)論

1、 收入增長(zhǎng)提速,毛利率逐季度提升。

正泰第三季度單季度收入為31.5 億元,同比增長(zhǎng)16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趨勢(shì)明顯。從母公司(主要是終端、配電、控制電器)利潤(rùn)表來(lái)看,單季度收入增速達(dá)13%,有所復(fù)蘇,好于上半年的情況。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比較小的電子電器由于光伏產(chǎn)品價(jià)格下跌較為劇烈毛利率大幅下行以外,由于金屬價(jià)格仍然處于低位,公司毛利率仍然高位運(yùn)行,我們預(yù)計(jì),4 季度趨勢(shì)也不會(huì)有較大改變。

2、 費(fèi)用率穩(wěn)定,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由于信用政策放寬下降。

正泰前三季度銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率同比基本持平,財(cái)務(wù)費(fèi)用上升是由于多余資金從存款轉(zhuǎn)為理財(cái)產(chǎn)品而收益體現(xiàn)在投資收益項(xiàng)目?jī)?nèi)。前三季度由于宏觀經(jīng)濟(jì)以及資金面的問(wèn)題,正泰放寬了經(jīng)銷(xiāo)商的信用期,使得前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向穩(wěn)健,公司一般會(huì)要求年底經(jīng)銷(xiāo)商大量集中回款,所以三季度暫時(shí)性的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降不足為懼。

3、 穩(wěn)健成長(zhǎng)加上注入預(yù)期。

最近正泰電器受到市場(chǎng)資金的追捧,主要原因是正泰除了低壓電器業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)外,市場(chǎng)憧憬正泰集團(tuán)的電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)將注入上市公司。主業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)加上集團(tuán)資產(chǎn)的注入預(yù)期給正泰帶來(lái)了更高的投資價(jià)值。

投資建議:我們認(rèn)為,今年公司低壓電器主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健,收入增速逐季度改善,毛利率將會(huì)維持高位,目前公司估值仍然較低,投資價(jià)值凸顯。我們小幅上調(diào)公司13-15 年基本EPS 至1.50、1.75 和2.09 元,維持 “強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí),考慮到估值切換,我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至30 元,即14 年17 倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑、回款風(fēng)險(xiǎn)