事項：昨日，森源電氣批露了其控股子公司鄭州新能源獲得河南省發(fā)改委關(guān)于蘭考縣200MW地面光伏電站項目的批復(fù)，該項目原則上被列入了2014年建設(shè)規(guī)劃和資金補貼的分布式光伏發(fā)電和光伏地面電站項目規(guī)模。項目總投資計劃為19.77億元，將采取自有資金和銀行籌資的方式，計劃建設(shè)截止期為2014年12月。

平安觀點：

預(yù)計光伏電站項目將顯著增厚公司業(yè)績。

根據(jù)此前國家發(fā)改委批露的2014年光伏電站建設(shè)各省配額方案可知，河南省的地面光伏電站是200MW，因此公司相當于是攬獲了河南省全部的地面光伏電站項目，顯示了公司強大的地利優(yōu)勢以及電氣裝備制造和工程建設(shè)實力?？紤]到200MW電站建設(shè)所需資金規(guī)模巨大，為了不對現(xiàn)金流產(chǎn)生過大壓力，我們認為公司很有可能會采取分批建設(shè)、分批出售的模式。與其他購買路條的企業(yè)相比，公司的路條獲取成本較低，此外公司可以自己生產(chǎn)配套部分配電設(shè)備，因此如若出售已建成的電站項目，則利潤率應(yīng)該相對較高，我們預(yù)計可能達到12~15%左右的凈利率。由此推算，公司每建成并出售10MW地面光伏電站，將可能增厚EPS0.03元左右，假設(shè)2014年可以建設(shè)并出售100MW項目，則將增厚EPS0.3元左右。

快速向“大電氣”戰(zhàn)略方向邁進。

通過此前公司產(chǎn)品系列的擴展、信陽高鐵站前廣場電氣工程總包、與中信國安(6.73, 0.03, 0.45%)投資的戰(zhàn)略合作、以及本次的光伏電站項目獲批，顯示了公司正在快速向“大電氣”的戰(zhàn)略方向邁進，預(yù)計今后幾年公司的收入規(guī)模仍有可能保持快速增長。雖然今后總包項目收入的占比有可能提高，但公司可通過挑選優(yōu)質(zhì)項目和自己生產(chǎn)配套部分電氣設(shè)備，有望使總包項目的毛利率保持相對較高的水平。

估值及評級：

我們將公司2014和2015年EPS預(yù)測從此前的1.00和1.30元上調(diào)至1.30和1.61元，對應(yīng)2014年4月2日收盤價的PE分別為17.6和14.3倍；上調(diào)今后6個月內(nèi)的目標價至33元，對應(yīng)2014年25倍PE;維持“強烈推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示：

1、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險；2、募投項目不達預(yù)期的風(fēng)險；3、光伏電站建設(shè)及出售進度低于預(yù)期的風(fēng)險。