研報(bào)東北證券

公司主要從事 EVA 太陽(yáng)能電池膠膜、太陽(yáng)能電池背板、共聚酰胺絲網(wǎng)狀熱熔膠膜等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,是世界光伏行業(yè)中EVA膠膜的主要生產(chǎn)廠商之一。

公司目前是國(guó)內(nèi)EVA市場(chǎng)絕對(duì)龍頭,全球市場(chǎng)方面,占有率在15%-18%,名列全球前三位。公司國(guó)內(nèi)客戶(hù)涵蓋國(guó)內(nèi)組件主流大廠,阿特斯、晶科、天合、英利、億晶、正泰、尚德、中電光伏、昱輝、海潤(rùn)光伏。國(guó)外客戶(hù)包括Flextronics Shah、Sun Edison、Moser Baer、TATA Power、Celestica等。

公司本次募集資金主要投入EVA產(chǎn)線擴(kuò)建及補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司EVA目前產(chǎn)能1.9億平方米,募投計(jì)劃新建1.8億平方米。隨著公司EVA產(chǎn)能不斷增長(zhǎng),我們認(rèn)為公司市場(chǎng)占有率將穩(wěn)步提升,收入及凈利潤(rùn)將持續(xù)增長(zhǎng)。

公司背板業(yè)務(wù)起步稍晚,目前市占率不高。公司背板新增產(chǎn)線前期規(guī)劃200萬(wàn)平方米,后續(xù)將大幅增加。目前公司充分發(fā)掘利用已有產(chǎn)線,背板產(chǎn)品銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng),背板產(chǎn)品的持續(xù)開(kāi)發(fā)和技術(shù)進(jìn)步體現(xiàn)了公司在光伏電池膜材領(lǐng)域繼續(xù)拓展、延伸的開(kāi)發(fā)思路,標(biāo)志著公司在自主創(chuàng)新的道路上又上了一個(gè)重要臺(tái)階。未來(lái)公司還將利用產(chǎn)品系列全面的特點(diǎn),研發(fā) EVA膠膜-背板的一體化產(chǎn)品等產(chǎn)品,新產(chǎn)品的陸續(xù)推出將充分利用公司現(xiàn)有的客戶(hù)資源,進(jìn)一步增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。我們認(rèn)為公司背板大幅擴(kuò)大產(chǎn)能后,未來(lái)產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。

公司發(fā)行前股本3.42億股,本次實(shí)際發(fā)行6000萬(wàn)股,發(fā)行后公司總股本為4.02億股。預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS為1.13、1.45和1.80元,綜合參照光伏行業(yè)及塑料薄膜行業(yè)估值水平,給予公司2014年25-30倍PE,定價(jià)區(qū)間28.25-33.90元。

風(fēng)險(xiǎn):(1)產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大后市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。(2)核心產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。(3)今年業(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)。