通威股份雙主業(yè)格局已基本成型，其中光伏端業(yè)績顯著，毛利率為28.69%，同比增加3.29 個(gè)百分點(diǎn)。公司多晶硅料和電池片業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢為公司帶來超額收益，2017 年毛利率分別46.83%和18.85%。公司樂山、包頭一期各 2.5 萬噸/年高純晶硅項(xiàng)目將于2018 年內(nèi)陸續(xù)建成投產(chǎn)，成都基地2.4GW 單晶PERC、合肥基地2.3GW 多晶PERC 項(xiàng)目也將于年內(nèi)建成。

農(nóng)業(yè)+光伏雙主業(yè)格局成型，光伏端業(yè)績顯著。從公司近兩年的主營構(gòu)成不難看出，“農(nóng)業(yè)+光伏”雙主業(yè)格局已基本成型。農(nóng)牧業(yè)務(wù)毛利率14.32%，同比增加2.69 個(gè)百分點(diǎn)；光伏業(yè)務(wù)毛利率28.69%，同比增加3.29 個(gè)百分點(diǎn)。光伏新能源方面業(yè)績顯著，根據(jù)PVinfolink2017 年統(tǒng)計(jì)，公司太陽能電池產(chǎn)能、產(chǎn)量均為第一，多晶硅產(chǎn)能也將超過12 萬噸，成為高純晶硅的龍頭企業(yè)。

硅料成本業(yè)內(nèi)最低，高純度晶硅產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。多晶硅生產(chǎn)成本中，能源成本和原料成本的占比最高，其中電力消耗為主要消耗。四氯化硅冷氫化技術(shù)能大幅減少耗電量，從而降低能耗成本；冷氫化等技術(shù)進(jìn)步繼續(xù)帶動(dòng)多晶硅成本下降，單噸生產(chǎn)成本已降至6 萬元以下，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，公司樂山、包頭一期各 2.5 萬噸/年高純晶硅項(xiàng)目將于2018 年內(nèi)陸續(xù)建成投產(chǎn)，全面建成后產(chǎn)能將達(dá)到12 萬噸／年，躋身于全球行業(yè)前列。低成本高品質(zhì)硅料為公司帶來了超高盈利，2017 年永祥股份多晶硅毛利率在 46.83%，同比提高了5.8 個(gè)百分點(diǎn)。

電池片成本優(yōu)勢與擴(kuò)產(chǎn)并舉，未來盈利空間增加。2017 年，公司多晶電池生產(chǎn)成本已降至1.1 元/W 以下，單晶電池生產(chǎn)成本亦降至接近1.1 元/W，單多晶電池非硅成本穩(wěn)定在0.2-0.3 元/W 的區(qū)間，其成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在非硅成本。產(chǎn)能方面，合肥太陽能已分別在合肥、成都形成2.4GW 多晶電池及3GW單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模。同時(shí)有2.3GW 多晶電池和2GW 單晶電池產(chǎn)能在建，未來將實(shí)現(xiàn)太陽能電池10GW 的產(chǎn)能。低成本加上產(chǎn)銷兩端旺盛，銷售電池片業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)18.85%，領(lǐng)先行業(yè)水平。

投資建議：公司2018/2019 年歸屬于母公司凈利潤分別達(dá)22.65 億/30.18 億，強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭程度惡化，需求長期不及預(yù)期