公司是國(guó)內(nèi)光伏和半導(dǎo)體晶體生長(zhǎng)設(shè)備龍頭，近年來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硅晶體生長(zhǎng)設(shè)備制造商，產(chǎn)品應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)。公司的主要產(chǎn)品光伏硅晶體生長(zhǎng)設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)力突出，獲得了以中環(huán)為代表的國(guó)內(nèi)外光伏龍頭廠商的高度認(rèn)可，近年受益于下游擴(kuò)產(chǎn)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2014-2017 年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR 達(dá)99.6%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)80.6%。

光伏行業(yè)高景氣，裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)拉動(dòng)光伏設(shè)備需求持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了單晶硅片生產(chǎn)成本的下降及發(fā)電效率的提升，單晶硅滲透率快速提升。我們統(tǒng)計(jì)了各大廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，測(cè)算國(guó)內(nèi)2018 年單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模超35GW，對(duì)應(yīng)設(shè)備需求規(guī)模達(dá)80 億元（不考慮隆基采購(gòu)為50 億元），多晶硅產(chǎn)能小幅擴(kuò)張，對(duì)應(yīng)設(shè)備需求規(guī)模達(dá)22 億元。而隨著光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)的臨近，光伏裝機(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)將打開硅晶體設(shè)備需求空間。我們測(cè)算，光伏發(fā)電裝機(jī)容量占比提升1%，將有望拉動(dòng)約40 億元單晶硅設(shè)備需求。硅片行業(yè)進(jìn)入壁壘高，多晶硅設(shè)備進(jìn)口替代空間較大，單晶硅設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，公司作為行業(yè)佼佼者，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和大客戶認(rèn)可彰顯競(jìng)爭(zhēng)力，有望充分受益于行業(yè)發(fā)展。

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度上行，大硅片項(xiàng)目建設(shè)高峰到來(lái)，公司半導(dǎo)體設(shè)備銷售有望放量。根據(jù)SEMI 統(tǒng)計(jì)，2017 年全球半導(dǎo)體硅片出貨量和營(yíng)業(yè)收入均創(chuàng)新高，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入景氣上行期，由于硅片制造環(huán)節(jié)高度壟斷，供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重要發(fā)展階段，下游高端芯片需求持續(xù)增長(zhǎng)+晶圓廠建設(shè)高峰期到來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)大硅片項(xiàng)目投資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，我們根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目規(guī)劃統(tǒng)計(jì)的2018 年以后的硅片產(chǎn)能投資有望達(dá)到262 萬(wàn)片/月（8 英寸）和280萬(wàn)片/月（12 英寸），對(duì)應(yīng)單晶爐設(shè)備投資規(guī)模合計(jì)超百億元。公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體單晶爐設(shè)備龍頭，8 寸單晶爐已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，為國(guó)內(nèi)知名半導(dǎo)體生產(chǎn)商供貨，12 寸單晶爐也已具備產(chǎn)業(yè)化要求。此外公司還往硅片深加工領(lǐng)域延伸，開發(fā)了滾磨機(jī)、切斷機(jī)、拋光機(jī)等設(shè)備，產(chǎn)品系列不斷豐富，我們認(rèn)為公司有望充分受益于硅片產(chǎn)能投資浪潮，半導(dǎo)體設(shè)備銷售有望放量。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的營(yíng)業(yè)收入分別為33.0/41.6/53.1 億元，歸母凈利潤(rùn)為6.66/8.71/11.48 億元，EPS 分別為0.68/0.88/1.17 元。可比公司的估值普遍較高，2018 年動(dòng)態(tài)PE 均值為52 倍，考慮到公司目前主要業(yè)務(wù)由光伏硅晶體生長(zhǎng)設(shè)備貢獻(xiàn)，半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)占比仍然較小，給予一定的估值折價(jià)，我們給公司2018 年31-40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值區(qū)間為21.08-27.20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。